東南亞企業集團回報率大幅下降

貝恩諮詢（Bain & Company）表示，過去十年來，東南亞企業集團 (conglomerates) 的回報率大幅下降，企業集團表現明顯落後於單一企業(Pure plays )。標誌著龐大企業黃金時代的結束，而這些企業是東南亞3.6兆美元經濟的最大推動力。

10年來，東南亞企業集團年度總股東報酬率下降24% 

根據管理顧問業者貝恩公司（Bain & Company）第五版東南亞企業集團報告( Southeast Asia conglomerates report)顯示，2013年至2022年，企業集團 (conglomerates)年度總股東報酬率為4.0%，與追蹤的第一個十年2003年至2012年相比下降了24個百分點。

相較之下，東南亞單一企業(Pure plays )的表現顯著優於企業集團。單一企業2013年至2022年的平均年化股東總回報率為11%，比企業集團高出7個百分點。純粹企業在營收成長、利潤率和市盈率方面的表現優於企業集團。

「當該地區欠發達時，企業集團更容易繁榮，因為它們的規模和獲得機會、資本和人才的特權。然而，我們觀察到，這種特權在過去十年中開始減少，自那以後，單一企業和企業集團之間的業績差距不斷擴大。」貝恩公司駐新加坡諮詢合夥人讓-皮埃爾·費倫博克(Jean-Pierre Felenbok)表示。

(圖片來源: Bain & Company) 

市場越成熟的地區，企業集團優勢遞減

該報告強調，新加坡、馬來西亞和泰國等已開發市場的企業集團溢價首先下降且最快，證實了市場成熟度與綜合企業績效之間的相關性。2014 年開始的全球宏觀經濟狀況導致企業集團難以適應低成長環境。他們在擴大利潤率或實行成本紀律以抵消收入損失方面速度較慢，而且市盈率也出現收縮。 

相較之下，年輕而靈活的單一企業能夠透過在有吸引力的行業中建立強有力的領導地位來吸引投資者、政府支持和人才。 單一企業在經濟低迷時期的反應更快，維持了收入並降低了成本，因此實現了比企業集團更高的股東總回報率。

經濟放緩及疫情，衝擊東南亞企業集團的優勢 

東南亞財團的經營範圍廣泛，涵蓋礦業、房地產、電信、銀行和其他事業，合計占東南亞地區資本支出的近三分之一。

貝恩表示，隨著東南亞經濟的成熟，這些企業集團的規模、多角化經營，以及與政府密切關係所帶來的優勢，都已逐漸減弱。許多財團正因全球經濟放緩、數位化，甚至較欠缺因應新冠疫情的敏捷性等因素而正在苦苦掙扎。

貝恩東南亞區董事長費倫博克表示，對於該公司追蹤的傳統企業集團來說，這是「黃金時代的結束」。這些財團合計占該地區上市公司市值的17%和資本支出的 30%。東南亞需要企業集團的發展和創造價值。

12 家企業集團的表現始終優於同行 

報告指出，平均而言，東南亞企業集團業績下滑，但並非所有企業集團都陷入困境。過去 20 年來，12 家企業集團的表現始終優於同行，並在所有經濟週期（包括這段期間）的股東總回報成長方面名列前茅。包括印尼的Sinar Mas(金光集團)和 Kalbe、泰國的 BDMS 集團和DKSH(大昌華嘉控股)、馬來西亞的Sunway Group和Hong Leong Group(豐隆集團)以及菲律賓的Enrique Razon Group等公司。即使在成長較低的環境中，這些企業集團也增加了收入，捍衛了利潤，並擴大了本益比。

2003年至2012年間，是東南亞企業集團的最佳表現時刻 

貝恩公司每三年發布一次的研究顯示，2013年至2022年平均每年股東總報酬率（total shareholder return，TSR）降至4%，與上一次調查（2010-2019年）相比，報酬率暴跌63%。這項研究是對該地區企業集團和擁有這些企業集團的富裕家族的現實檢驗。

2000 年代，東南亞企業集團是全球的異類，從前圖可見，2003年至2012年間，是東南亞企業集團的最佳表現時刻。另一家顧問公司安永表示，2002年至2011年間，東南亞企業集團的10年平均年度股東總回報率為34%，而世界其他地區的同業企業的這一比例為14%。

企業集團需要採取五個緊急行動來阻止惡性循環 

貝恩諮詢公司也提出建議，企業集團需要採取五個緊急行動來阻止惡性循環。包含努力在核心業務部門實現卓越的策略和營運；動態重塑投資組合，以在動盪的世界中取得成功；重新定義企業中心的角色以及它如何明顯地增加價值；大力投資創新與技術；以及優化資本結構，減少集團折現。

過去十年克服困難並蓬勃發展的企業集團，若能夠快速應對挑戰和變化，將能阻止惡性循環。未來十年創造價值的方法不只一種，但沒有時間可以浪費。

(資料來源: Bain & Company、 FINANCIAL TIMES、BUSINESS TIMES、經濟日報)